Innfasing av mindre børsnoterte selskaper i aksjeporteføljen

Basert på anbefalinger fra blant annet Norges Bank (se bankens brev av 20. oktober 2006 for en nærmere begrunnelse) besluttet Finansdepartementet i juni 2007 etter diskusjon i Stortinget å utvide sammensetningen av fondets strategiske referanseportefølje til også å omfatte mindre børsnoterte aksjeselskaper. Betegnelsen “mindre aksjeselskaper” henviser til selskapene med lavest markedsverdi i FTSE – indeksen. Den engelske betegnelsen ”small cap” benyttes ofte, sammenlignet med ”large cap” og ”mid cap” for henholdsvis store og mellomstore aksjeselskaper som fra tidligere har inngått i fondets refreanseportefølje.

Endringen innebar en betydeling endring i sammensetningen av referanseindeksen. Små aksjeselskaper utgjør en betydelig andel av universet i FTSE – indeksen. Overgangen til full eksponering i dette segmentet ble implementert over en fem måneders periode med oppstart oktober 2007 og omfattet en forventet investering på 129 milliarder kroner i over 4 500 nye selskaper, se figur 7–1. Innfasingen til ny referanseportefølje ble avsluttet ved utgangen av første kvartal 2008.

Den gamle referanseindeksen (FTSEs All-World Index) er en subindeks av den nye referanseindeksen (FTSE All Cap –indeksen), ettersom sistnevnte indeks inkluderer både segmentet for store og mellomstore aksjeselskaper fra den gamle indeksen og segmentet for mindre aksjeselskaper. Den utvidete All Cap indeksen inneholder mer enn 7 000 selskaper, hvorav rundt 4 500 selskaper er segmentet for mindre aksjeselskaper. Disse selskapene representerer omtrent tolv prosent av den totale markedsverdien i den nye referanseindeksen. Figur 7-2 viser det forventede transaksjonsbehovet i mindre aksjeselskaper fordelt på land ved oppstart av innfasingen.

Gjennomføring av utvidelsen

Fondets størrelse betyr at full eksponering mot de om lag tolv prosentene av All Cap indeksen som utgjør mindre aksjeselskaper, innebærer et betydelig transaksjonsvolum. Siden markedet for mindre aksjeselskaper ofte kjennetegnes ved lav likviditet, vil et stort transaksjonsvolum kunne medføre omfattende indirekte transaksjonskostnader ved at aksjekursene påvirkes mye. Det er viktig å merke seg at en endring i referanseporteføljen må følges av en samtidig endring i eksponeringen av den faktiske porteføljen for å unngå å øke fondets aktive risiko. To hovedstrategier ble vurdert i planleggingen av innfasingen:

a) Referanseporteføljen endres på ett tidspunkt: Referanseporteføljen endres momentant mens eksponeringen i den faktiske porteføljen bygges gjennom en kombinasjon av tilførsel og salg av eksisterende investeringer.
b) Referanseporteføljen endres stegvis: Faset endring av referanseporteføljen basert på forventet innflyt av ny kapital.

Ettersom fondet mottar betydelige overføringer gjennom Statens petroleumsinntekter, ville valg av strategi a) bety at solgte verdipapirer måtte kjøpes tilbake på et senere tidspunkt. En slik strategi kunne dermed pådra fondet unødvendige transaksjonskostnader. Strategi b) ble dermed vurdert som den mest optimale fremgangsmåten. Dette åpnet samtidig for muligheten til å spre kjøp i små aksjeselskaper over en utvidet periode og dermed redusere forventet markedspåvirkning ytterligere.

 Figur 7-3 sammenfatter det faktiske transaksjonsvolumet per region i de tre fasene referanseporteføljen ble endret. Likviditeten i segmentet for små aksjeselskaper var såpass lav at bare omtrent 50 prosent av det faktiske transaksjonsvolumet ble gjennomført på samme dato som endringen av referanseporteføljen. De gjenstående handlene ble fordelt rundt endringsdatoen for på den måten å redusere indirekte transaksjonskostnader, men samtidig også øke den relative risikoen når fondet var over (under) eksponert i små aksjeselskaper før (etter) endringene i referanseporteføljen.

Transisjonen var ferdigstilt ved utgangen av første kvartal 2008. Figur 7-4 viser sammensetningen av den faktiske referanseporteføljen per 31. mars 2008. Totalt ble det gjennomført transaksjoner til en verdi av 117 milliarder. Norges Bank har beregnet de samlede transaksjonskostnader til 1 110 millioner kroner eller 0,95 prosent av transaksjonsverdien.